出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院

作者：木

　　10月9日，肥“A股能量飲料第一股”的東鵬單東鵬飲料再次向港交所主板遞交上市申請書，繼續(xù)沖刺能量飲料行業(yè)售價“A+H”上市公司。飲料研華泰國際、存貸摩根士丹利、雙高瑞銀集團依舊列坐聯(lián)席保薦人席位。股東高管構(gòu)較

　　招股書失效后立馬遞交新版，頻現(xiàn)品結(jié)東鵬飲料對于港股IPO積極性較高，減持家族但仍有不少投資者質(zhì)疑其募資必要性，慷慨甚至有相當(dāng)一部分投資者稱其主要目的分紅費用還是在于“套現(xiàn)圈錢”。為何東鵬飲料會給眾多投資者留下如此印象？林氏率

　　首先，自2021年A股上市以來，足產(chǎn)公司累計現(xiàn)金分紅高達66億元，肥累計派息率超60%，東鵬單林木勤家族因為高比例持股成為最大受益方。飲料研其次，自2022年5月限售股解禁后，東鵬飲料已累計發(fā)布7次減持公告，東鵬飲料大股東、高管都沒“閑著”，忙著套現(xiàn)落袋為安，部分大股東套現(xiàn)數(shù)十億。最后，從經(jīng)營角度看，東鵬飲料研發(fā)開支甚微，2024年公司研發(fā)費用率僅為0.4%，這或是公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的根本原因。

　　股東減持“肥了”林氏家族、常年高比例分紅低利潤留存、賬面資金充足、研發(fā)投入不足、以及看似并非緊迫的融資計劃同時出現(xiàn)時，就難以避免地會讓投資者思考：這是否更像是一場滿足現(xiàn)有股東套現(xiàn)需求的資本游戲，而非著眼于公司長遠發(fā)展的戰(zhàn)略規(guī)劃？

研發(fā)費用率不足0.5% ?“山寨紅牛”東鵬飲料產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一問題猶存

　　“困了累了喝紅?！?，“累了困了喝東鵬特飲”，借鑒紅牛經(jīng)典廣告語，有“山寨紅牛”之稱的東鵬飲料在發(fā)展初期快速切入市場，一路從瀕臨破產(chǎn)干到“飲料一哥”，市場份額從2019年的約15%一路攀升至2024年的47.9%，穩(wěn)居行業(yè)第一。

　　近年來，東鵬飲料的業(yè)績表現(xiàn)可圈可點。2024年，公司營收158.3億元，同比增40.6%；凈利潤33.3億元，同比增63.1%。2025年上半年，公司營收107.37億元，凈利潤23.75億元，同比增速均超36%。

　　然而，東鵬飲料光鮮的財報背后，卻隱藏著一個持續(xù)多年的結(jié)構(gòu)性問題——嚴(yán)重依賴單一產(chǎn)品。2025年上半年，核心單品東鵬特飲貢獻了77.91%的營收，盡管公司努力推進多元化戰(zhàn)略，但收效甚微。這與公司營銷開支與研發(fā)開支失衡存在緊密聯(lián)系。

　　東鵬飲料的研發(fā)投入與銷售投入形成了鮮明對比。2022年至2024年，公司累計研發(fā)投入僅有1.61億元，而同期銷售費用高達60.86億元。2024年，東鵬飲料營收達158.4億元，研發(fā)費用僅0.63億元，占比約0.4%，在食品企業(yè)中處于低位。這種“重營銷輕研發(fā)”的投入模式，與公司試圖打造多元產(chǎn)品矩陣的戰(zhàn)略目標(biāo)明顯背離。相比之下，公司2025年上半年的銷售費用同比大幅增長37.27%，其中渠道推廣費支出漲幅達61.2%，廣告宣傳費支出漲幅為34.3%。

　　東鵬飲料收入結(jié)構(gòu)高度依賴能量飲料。數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，能量飲料收入占比分別為96.6%、91.9%、84%，雖呈下降趨勢，但截至2025年上半年，仍高達77.9%。

　　被寄予厚望的新品“補水啦”在2025年上半年實現(xiàn)營收14.93億元，同比激增213.71%，在總營收中占比僅為13.9%，但尚未形成穩(wěn)固的第二增長曲線。東鵬飲料在招股書中也坦承了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)風(fēng)險：若能量飲料市場受挫，公司業(yè)績或受重大影響。

募資必要性存疑：高額現(xiàn)金資產(chǎn)躺賬、高比例分紅入林氏家族口袋、大股東高管頻繁減持套現(xiàn)等

　　2025年4月3日，東鵬飲料首次向港交所遞交上市申請，計劃在港股主板上市。然而，由于未能在有效期內(nèi)完成上市流程，首次遞交的招股書于10月3日失效。招股書失效后不久，東鵬飲料再次向港交所提交了更新后的上市申請書。縱使東鵬飲料對于港股IPO積極性非常高，但仍有不少投資者質(zhì)疑其募資必要性，甚至有相當(dāng)一部分投資者稱其主要目的還是在于“套現(xiàn)圈錢”。

　　首先，從資產(chǎn)負債狀況來看，東鵬特飲并不缺錢，截至2024年末，東鵬飲料的貨幣資金高達56.5億元，若將理財?shù)痊F(xiàn)金類資產(chǎn)也納入計算，其現(xiàn)金類資產(chǎn)總額超出百億。

　　在資金充沛的同時，公司的短期借款規(guī)模卻從2023年的29.96億元猛增至2024年的65.51億元，增幅達118.69% 。截至2025年上半年，短期借款仍達61.28億元 。這使得公司呈現(xiàn)出 “存貸雙高” 的特征，即一邊持有大量現(xiàn)金及理財產(chǎn)品，一邊進行高額借款 。

　　其次，東鵬飲料一直維持高比例派息，低利潤留存。東鵬飲料的分紅力度在A股市場堪稱慷慨，自2021年A股上市以來，公司累計現(xiàn)金分紅高達66億元，累計派息率超60%。具體來看，2021-2024年及2025年上半年，東鵬飲料現(xiàn)金分紅總額分別為12億元、8億元、10億元、23億元、13億元，現(xiàn)金股利支付率分別為100.59%、55.54%、49.03%、69.14%、54.74%。

　　由于東鵬飲料股權(quán)結(jié)構(gòu)高度集中于創(chuàng)始人林木勤家族，所以上市以后的高比例分紅最大獲益者是公司實際控制人林木勤家族。截至2024年末，林木勤直接持有公司49.74%股份，其子林煜鵬通過持股平臺鯤鵬投資間接控制6.44%股份，林木勤的兄弟林木港、侄子林戴欽均分別持有5.22%股份，林木勤妻子陳惠玲的兄弟陳海明持股1.09%。以上，林木勤家族成員合計持有公司約67.71%的股權(quán)。因此，高額分紅多數(shù)落入林氏家族口袋，“肥了”自家人，較低的利潤留存是否有利于企業(yè)發(fā)展存疑。

　　除此之外，大股東、高管頻現(xiàn)減持，套現(xiàn)金額巨大。自2022年5月限售股解禁后，東鵬飲料已累計發(fā)布7次減持公告。原第二大股東君正投資自2022年解禁后，東鵬飲料不少大股東、高管都沒“閑著”，忙著套現(xiàn)落袋為安。其中，二股東君正投資通過多次減持，持股比例從上市初的9%一路下降至2025年半年報中的1%，累計套現(xiàn)數(shù)十億。

　　與此同時，包括副總裁劉美麗在內(nèi)的多名董監(jiān)高及股東、實控人林木勤家族也紛紛加入減持行列，合計套現(xiàn)金額也高達數(shù)十億。

　　“存貸雙高”的財務(wù)結(jié)構(gòu)，結(jié)合高額分紅和頻繁的股東減持，容易引發(fā)市場關(guān)于公司治理 的擔(dān)憂。有分析認(rèn)為，這種模式可能存在利用“低息借款+高息理財”進行財技操作，將負債成本和風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給上市公司和廣大中小股東的嫌疑。大股東通過高分紅外加自身減持獲得了巨額現(xiàn)金回報，而公司卻保留了較高的負債，這在一定程度上意味著公司將經(jīng)營風(fēng)險留在了體內(nèi)。

　　最后，東鵬飲料對于公司高管也很慷慨。2023年，24位董監(jiān)高（包含離任高管）合計薪酬支出為4604萬元。其中五名高管薪酬超過500萬，董事長林木勤年薪552.73萬，副總裁蔣薇薇、盧義富年薪均為721.39，監(jiān)事會主席余斌年薪為623.37萬，董秘張磊年薪546.55萬元。

　　股東減持、研發(fā)投入不足、以及看似并非緊迫的融資計劃同時出現(xiàn)時，就難以避免地會讓投資者思考：這是否更像是一場滿足現(xiàn)有股東套現(xiàn)需求的資本游戲，而非著眼于公司長遠發(fā)展的戰(zhàn)略規(guī)劃？